全球央行大放水像嗑药一样爽，未来宽松刺激看不到头，你明年的钱该放哪里？

2020-12-041176次阅读

掘金大师语

对美联储、欧洲央行、日本央行等等这类游戏的主宰者来说，放水一时爽，一直放水一直爽。日本和欧洲已经对超级宽松的货币产生了依赖性，戒不掉了，美联储曾在2016-2018年连续加息缩表，试图让货币政策重回正常化，但疫情打断了这一切，现在又进入了看不到头的零利率和量化宽松之中，未来会怎么走？推荐阅读。

◎作者 | 房东的ID
◎来源 | 房东看世界（SEASFO）已获授权

虽然疫情还在肆虐，但是我们看到了市场从乐观到疯狂的表现：美股三大股指连连创出新高，美国房价也创出新高并且还在以有记录以来最快的速度上涨。

左-纳斯达克100指数右-全美房价指数

资产价格涨上天的背后，一方面是以FAANG等科网巨头为代表的科技公司在疫情中逆势而上的业绩和美国房地产市场的供需紧张关系，另一方面自然也离不开美联储的强力支持。目前流通中的美元现钞大约有5万亿，而在年初时的数字只有3.45万亿，换句话说，尽管2020年还没过完，但在2020年发行的现钞就占据了历史累计总量的超过30%。这些流通中的现金就是货币供给中的名词M0。

相对应的，M1比M0的涵盖范围更广，代表现金+活期存款；而M2的范围还要更大，M2等于M1 +大多数储蓄帐户、货币市场帐户、零售货币市场共同基金和小面额（小于10万美元）的定期存款。过去有人因为中国M2增长而喊出“京沪永远涨”，如今美国的M2增长也开始疯狂：2020年11月，美国M2同比2019年11月增长23%，这是史上最大的同比涨幅、最大的年度增量，即使是在2008年金融危机救市期间也没有出现过这种幅度的增长。

美国广义货币总量（M2）1960-2020

用力过度

之所以美国M2（广义货币）增长速度比金融危机那会儿还快这么多，主要是这次放水的传导效率（货币乘数）并没有明显下降，因为M2=基础货币*货币乘数，美联储量化宽松提供的是基础货币，但最终创造出来的货币总量还要看市场具体怎么做。

为了更好地理解货币乘数，这里举一个很简单的例子：

假定商业银行的准备金率是20%，A往银行存了100元，银行可以将其中的80元贷给B，然后B把贷来的80元又存入银行，银行再将其中的64元贷了C，C又把64元存入银行，银行再向D贷出51.2元…依此类推，央行最先向市场投放了100元，但市场上最后多的货币会是100+80+64+51.2+...这样一个等比数列求和后是500，这个情况下货币乘数的极限就是500/100=5，但这是极限状态，不一定会循环那么多轮。

可见货币乘数的高和低主要取决于两个因素：第一个是市场的活跃度，这决定这个等比数列能推下去多少轮（如果实体经济一潭死水自然就没有人去贷款）；第二个因素就是准备金率，它决定每一轮放贷的上限，它将确定这个等比数列的衰减速度，这也是为什么降准被理解为放水的最重要方式之一。

2008年美联储之所以要大力度量化宽松增加基础货币，那是因为当时货币乘数断崖式下降（从9倍降到4倍），如果不增加基础货币，美元会出现严重短缺，制约美国甚至全世界经济复苏。从这个角度看，我们能看到当时量化宽松的合理性。

美国货币乘数1980-2014

现在的情况有些不同，货币乘数在疫情中没有出现什么大下降，但基础货币在半年内增加了45%。我们也可以理解为，目前美国经历的是一场不存在金融危机的经济下滑，然后美联储的动作有点用力过猛。

美国基础货币1990-2020

所以美股创新高、美国房价飙升并不意外，我们不能光看资产涨了多少，也要看看货币贬值了多少。美元兑人民币在过去半年贬值了10%，换句话说如果你有投资美股，你的投资组合在过去半年如果没有取得10%以上的净值增长，按照人民币计价这半年的投资其实就是亏的。不过在过去半年这么牛的美股市场里，做不到10%的收益还真应该好好反省一下了。

不只是美联储，欧洲央行量化宽松的力度不亚于美联储，6月以后欧洲央行扩表的速度比美国更快。

美欧日央行资产负债规模

量化宽松旨在扩大基础货币供给

这是通过央行购债实现的

所以我们可以通过这些央行的资产负债表看看他们的放水力度

我们未来不应该问“为什么要放水”这种问题，也不需要YY一些放水对其他国家的阴谋论，因为他们不放水就很难活下去，放水完全是要救自己。

防止通缩

可不可以不要量化宽松，让经济自然恢复起来不行吗？

答案是在现在的情况下真的不行。

我们提到了在经济衰退、货币乘数下降时如果要稳定M2货币供给，那就需要量化宽松增加基础货币，如果M2下降，就会出现通缩，而通缩是经济运行的一个噩梦。

所以放水的另一个重要目的就是防通缩（而不是保护资产价格）。我们可以问自己一个问题：如果你手上的钱在未来好多年都不会贬值，反而可以买越来越多的东西，你是不是就会尽可能把消费延后，而且没有任何冲动去做投资了？

这种现象就是通缩。通缩一旦发生并且形成预期的话，后果非常可怕。人们会主动降低投资和消费，然后带来更严重的通缩，并且让存量债务的负担越来越大，如此恶性循环。所以那些低通胀地区比如欧洲和日本的放水相对美联储而言，针对防通缩的目的会更大一些，他们想把通胀拉回到2%左右的温和水平，这个水平的通胀率不会高到影响民生，又能让老百姓有序消费和投资。

但在老龄化背景下，欧洲和日本拼尽全力都没法让通胀稳稳回到2%的水平。所以中国前央行行长周小川最近发文表示考量通胀应当纳入资产价格，或许不是通胀太低，而是过去那种计算通胀的方法不对。

我们普通人拿这种放水没有办法，只能顺应他们的节奏来，适当配置一些优质资产，如果还是和过去一样拿闭着眼睛买着去买3%收益率的理财和2%收益率的货币基金，结果就是财富被不断稀释。

顺应环境

包括美联储在内的各个主要经济体央行是全球金融游戏的主宰者，他们既是这游戏的玩家又是规则的制定者，所以他们真的可以为所欲为。在欧洲日本负利率之前，我们以为零利率是极限；在日本央行买入股票ETF之前，我们以为量化宽松只能买债券；在美联储无限QE之前，我们还在回顾过去几轮QE的规模...未来还有多少玩法，我们根本不知道。

美联储主席鲍威尔在疫情冲击市场最严重的三月时曾说：“美联储没打算用尽弹药”，他想表达的意思很清楚，不要以为零利率和无限QE就是极限，我们工具还有的是。在这种情况下，市场参与者不要试图和央行作对。

站在现在看，我们应该确认几个概率比较大的事情：

（1）美元是世界货币，一旦发出来就会涌向世界，美联储也相当于其他央行眼中的央行，接下来的2021年可能会有很多国家出现明显的通胀。

（2）美股相对历史平均水平更高的估值在未来一段时间可能成为常态，我们需要适应这个新常态。

（3）目前美国房价正在以超过次贷危机前的速度上升，在按揭利率刷新低位、成屋供给跟不上的背景下，美国楼市可能将酝酿新一轮泡沫。

（4）在几家大户比赛放水的背景下，未来哪个国家货币政策更克制、更有底线，哪一家的货币就会相对更强势。